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通胀交易成为黄金牛市发展新主线

时间:2021.02.09 1601 字号

当美联储疯狂印钞且压(ya)低美元真(zhen)实利率(lv)的时候(hou),随之带来的副作用(yong)就是金价的持续(xu)性大(da)幅上涨。

有(you)统计显示,为了应对新冠肺炎疫情,自去年(nian)3月份以来世界主要经(jing)济体的印钞(chao)规(gui)(gui)模已(yi)经(jing)超过了2008年(nian)以前所有(you)印钞(chao)规(gui)(gui)模的总和。由此可见(jian),未来的数年(nian)间,投资者(zhe)将(jiang)迎来通货膨(peng)胀和利率上升的情况,通货膨(peng)胀也不再是“狼来了”。

在疫情封锁期(qi)间,货(huo)币的(de)(de)流通(tong)(tong)(tong)速度下降。但(dan)是随着疫苗开始接种,在接下来的(de)(de)几个(ge)月里(li),企业的(de)(de)经营和个(ge)人的(de)(de)生活都会(hui)回(hui)归(gui)正常化(hua),货(huo)币流通(tong)(tong)(tong)速度将会(hui)恢复。大(da)幅扩张的(de)(de)货(huo)币供应加上恢复正常化(hua)的(de)(de)货(huo)币流通(tong)(tong)(tong)速度,很快(kuai)就会(hui)共(gong)同形成通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)压力。而(er)通(tong)(tong)(tong)胀(zhang)飙升和债券市场大(da)规(gui)模资金外流会(hui)使(shi)大(da)宗商品受益,尤(you)其是黄金。

大(da)量证据表明,通胀(zhang)交(jiao)易在沉寂多年(nian)后又开(kai)始在金融市(shi)(shi)场甚嚣(xiao)尘上(shang),而且后续(xu)或(huo)变得火爆异常。从去(qu)年(nian)9月份起,全球投资者对大(da)宗商品看涨押注的价(jia)值就增长(zhang)了超过300亿美元。黄(huang)金进入新(xin)一轮牛市(shi)(shi)运行周(zhou)期已得到市(shi)(shi)场参与(yu)各方(fang)的认同,那么(me)通胀(zhang)交(jiao)易势(shi)必成(cheng)为金价(jia)未来纵深发展(zhan)路(lu)径(jing)的关键所(suo)在。

从货币(bi)总量上(shang)来看,只(zhi)要存在(zai)(zai)超发(fa)情况,就(jiu)会有(you)通(tong)(tong)胀可能。笔者非常认同弗里德曼的(de)那(nei)句话(hua),“通(tong)(tong)货膨胀都是(shi)货币(bi)现(xian)象”。但(dan)当前全球(qiu)经济结构也发(fa)生了很(hen)大(da)变(bian)化,必(bi)须(xu)考虑货币(bi)宽松的(de)结构性问题。过(guo)去的(de)货币(bi)超发(fa),会带来明显(xian)的(de)物(wu)价上(shang)涨(zhang)。如果看美(mei)国过(guo)往的(de)通(tong)(tong)胀历史(shi),发(fa)现(xian)在(zai)(zai)1971年(nian)(nian)之前的(de)100多(duo)年(nian)(nian)时间里,美(mei)国通(tong)(tong)胀年(nian)(nian)化率只(zhi)有(you)1.6%,甚至在(zai)(zai)很(hen)长(zhang)的(de)时间内消费者价格(ge)指(zhi)数(CPI)处(chu)于负值(zhi)状(zhuang)态,即出(chu)现(xian)通(tong)(tong)缩。但(dan)从1971年(nian)(nian)至今的(de)50年(nian)(nian),美(mei)国通(tong)(tong)胀年(nian)(nian)涨(zhang)幅(fu)达到3.9%,并且CPI几(ji)乎(hu)没(mei)有(you)再出(chu)现(xian)过(guo)负值(zhi)。

因(yin)此不得不说,上(shang)世(shi)纪(ji)70年代(dai)以来黄(huang)金(jin)与美元脱钩(gou)后,开启了货(huo)币超(chao)发的(de)(de)时代(dai),对(dui)(dui)通胀的(de)(de)推升作用非常明显。但(dan)考虑(lv)到美联储(chu)资产(chan)负债表的(de)(de)扩张有(you)90%是(shi)在2008年以后完成的(de)(de),而物价上(shang)涨主要是(shi)集(ji)中在20世(shi)纪(ji)的(de)(de)70年代(dai)至80年代(dai),90年代(dai)以后至今(jin)的(de)(de)涨价幅度逐渐变(bian)小。所以现在的(de)(de)货(huo)币超(chao)发力度加大,对(dui)(dui)通胀的(de)(de)抬升作用变(bian)得却越(yue)来越(yue)小。究其(qi)根源,其(qi)实和美国社会(hui)贫富(fu)差距悬殊(shu)有(you)着(zhe)较大关系(xi)。长期来看,总量的(de)(de)货(huo)币宽松,对(dui)(dui)资产(chan)价格(ge)的(de)(de)推升作用会(hui)比(bi)对(dui)(dui)消费品价格(ge)的(de)(de)作用要大,这也是(shi)今(jin)年货(huo)币宽松背景下通胀交易方(fang)面较为普遍的(de)(de)一个特征。

与(yu)此同(tong)时,美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)影(ying)响(xiang)也不可(ke)忽视(shi):在(zai)金融危机(ji)爆(bao)发后(hou)的(de)十年里,美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)走强,对全球经济产(chan)生了(le)通(tong)(tong)缩影(ying)响(xiang)。而现(xian)在(zai),美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)正在(zai)走弱。如果(guo)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)现(xian)在(zai)步(bu)入了(le)长(zhang)期(qi)走弱的(de)趋势,那么全球将(jiang)(jiang)发生通(tong)(tong)胀。黄金就(jiu)相(xiang)当(dang)于美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)信用(yong)的(de)一(yi)(yi)面(mian)镜子,美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)作为全球储备货币,若(ruo)以黄金来衡量其(qi)价值,最近的(de)100年已差不多丧失了(le)99%。美(mei)联储通(tong)(tong)过对美(mei)债(zhai)的(de)“买(mai)买(mai)买(mai)”策略,在(zai)不断推高(gao)资产(chan)负债(zhai)表规模的(de)同(tong)时,也将(jiang)(jiang)长(zhang)期(qi)名义基准利率锚定在(zai)0水(shui)平。同(tong)时,更是(shi)把美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)真实利率推低到-1%的(de)境地。从货币代(dai)表财(cai)富(fu)、财(cai)富(fu)又具有稀缺(que)性(xing)这一(yi)(yi)逻辑来推断,任何(he)一(yi)(yi)种货币,如果(guo)真实利率降低到了(le)0以下的(de)水(shui)平,某(mou)种程度上说,就(jiu)意味(wei)着(zhe)这种货币没有任何(he)资格(ge)充(chong)当(dang)一(yi)(yi)般(ban)等(deng)价物,更不必(bi)说去承担世界货币的(de)角色了(le)。

不(bu)管是否即将迎来一种新的(de)(de)(de)(de)(de)货币体系,就现(xian)有的(de)(de)(de)(de)(de)条件来看(kan)可能性(xing)不(bu)大,但增加黄(huang)金资产配置(zhi)都是合理的(de)(de)(de)(de)(de)选择。因为无论(lun)货币制(zhi)度(du)如何去演变(bian),黄(huang)金在人们(men)心(xin)中的(de)(de)(de)(de)(de)地位始终不(bu)变(bian)。随着政府继续增加赤(chi)字支(zhi)出,对通(tong)胀的(de)(de)(de)(de)(de)期望不(bu)断上升(sheng),在这样通(tong)货膨胀的(de)(de)(de)(de)(de)环境中,黄(huang)金往往会表现(xian)良好。

在理解通(tong)胀(zhang)交(jiao)易方面,可以利(li)(li)用美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)10年期(qi)TIPS收(shou)益(yi)率(lv)(lv)这(zhei)个(ge)数据。有统计显示,自(zi)2007年以来,黄(huang)(huang)金与美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)10年期(qi)TIPS收(shou)益(yi)率(lv)(lv)维持(chi)于(yu)近乎完美(mei)(mei)(mei)的(de)反向变动关(guan)系(xi),所谓(wei)TIPS也就是通(tong)胀(zhang)保(bao)值债券的(de)简称(cheng)。我们知(zhi)道,黄(huang)(huang)金价格(ge)走向取决于(yu)美(mei)(mei)(mei)元的(de)长(zhang)期(qi)真(zhen)(zhen)实(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)。一般来讲,美(mei)(mei)(mei)元长(zhang)期(qi)真(zhen)(zhen)实(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)上(shang)涨,则黄(huang)(huang)金价格(ge)下(xia)跌(die);美(mei)(mei)(mei)元长(zhang)期(qi)真(zhen)(zhen)实(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)降,则黄(huang)(huang)金价格(ge)上(shang)涨。这(zhei)其中(zhong)的(de)对应关(guan)系(xi)可以用公式(shi)概括(kuo)为:美(mei)(mei)(mei)元长(zhang)期(qi)真(zhen)(zhen)实(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)=美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)通(tong)胀(zhang)保(bao)值债券收(shou)益(yi)率(lv)(lv)=美(mei)(mei)(mei)国(guo)(guo)国(guo)(guo)债收(shou)益(yi)率(lv)(lv)-预期(qi)通(tong)胀(zhang)率(lv)(lv)或实(shi)际(ji)通(tong)胀(zhang)率(lv)(lv)。

2019年(nian)年(nian)中以(yi)后,黄金(jin)价(jia)格大幅(fu)走(zou)高(gao)就是(shi)因为(wei)伴随(sui)美(mei)(mei)联(lian)储停止加息和缩(suo)表,美(mei)(mei)元(yuan)长期真实利率一路走(zou)低所致。去年(nian)8月至(zhi)今(jin),金(jin)价(jia)陷入宽幅(fu)振荡,也同(tong)样是(shi)由(you)于美(mei)(mei)元(yuan)真实利率不再下跌,甚至(zhi)还略有抬升。如果资产(chan)通胀大于消费通胀成为(wei)此轮货(huo)币(bi)超发周期中的市场共识,那么宽松政策要想(xiang)彻(che)底持(chi)续退出会变得非常艰难,故(gu)美(mei)(mei)元(yuan)长期真实利率将会在-1%基础上继续下滑(hua),甚至(zhi)达(da)到-2%或(huo)更低水平。换句话说(shuo),当美(mei)(mei)联(lian)储疯狂印钞且压(ya)低美(mei)(mei)元(yuan)真实利率的时候,随(sui)之带来(lai)的副作(zuo)用(yong)就是(shi)金(jin)价(jia)的持(chi)续性(xing)大幅(fu)上涨。

(转载中国黄金网)